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山東用友網(wǎng)絡(luò)：云服務(wù)研發(fā)投入峰值或?qū)⒁堰^，有望迎來收獲
2014年開始，公司加大對云服務(wù)和金融服務(wù)的轉(zhuǎn)型，且投入較大。根據(jù)公司年報數(shù)據(jù)，2014-2016年研發(fā)費用為6.92億元、8.89億元，10.72億元；其中，2016年研發(fā)費用中有10.10億元投入云服務(wù)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型投入逐步加大。而我們認為，公司對轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)的投入峰值已過，云服務(wù)和金融服務(wù)業(yè)務(wù)得到了快速發(fā)展，有望逐步迎來收獲。
從對業(yè)績的影響來看：（1）2016年，公司單純的軟件產(chǎn)品仍然有14%的增速，且近幾年該產(chǎn)品的毛利率一直維持在95%以上（2016年軟件產(chǎn)品毛利率為98.3%），說明公司軟件的產(chǎn)品化能力、盈利能力還是非常強。（2）我們認為，2017年公司對轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)投入力度有望同比減少，全年業(yè)績有望獲得一定支撐。
2云服務(wù)轉(zhuǎn)型效果明顯
四維是國內(nèi)地圖數(shù)據(jù)和位置服務(wù)龍頭， Here 是全球領(lǐng)先地圖服務(wù)商。其合資公司，是針對 HERE 的全球位置服務(wù)平臺客戶提供中國地圖數(shù)據(jù)及動態(tài)信息服務(wù)，是 Here 全球化位置服務(wù)平臺的不可或缺的一部分。四維 HERE 有望打造目前全球唯一的綜合位置服務(wù)解決方案。該解決方案有望突破地域限制，可以為全球客戶提供統(tǒng)一的地理位置服務(wù)。目前，國內(nèi)和海外其他競爭廠商還很難做到這一點，凸顯出公司的業(yè)務(wù)壁壘性和核心優(yōu)勢。
3積極影響二：拓寬商業(yè)模式，加快數(shù)據(jù)變現(xiàn)
我們認為，用友的云服務(wù)轉(zhuǎn)型正在逐步取得明顯效果。
（1）從收入端來看，2016年云服務(wù)收入突破億元，為1.17億元，同比增長34.4%。2014-2016年，云服務(wù)收入分別為：71萬元、0.81億元、1.17億元。
（2）從云服務(wù)企業(yè)客戶數(shù)量來看，2016年，云服務(wù)業(yè)務(wù)的企業(yè)客戶數(shù)量約268萬家，同比增長235%。2014-2016年，云服務(wù)客戶數(shù)量分別為：15萬家、80萬家、268萬家，2017Q1云服務(wù)客戶數(shù)量為298萬家。
（3）云服務(wù)下游客戶結(jié)構(gòu)方面，我們認為，2017年用友云服務(wù)有望在大中型企業(yè)中得到快速推進。一方面，大中型企業(yè)對云化需求提升；另一方面，公司針對大中型企業(yè)的云服務(wù)產(chǎn)品日趨成熟，標準化通用性逐步增強。隨著云服務(wù)在大中型企業(yè)的快速推進，用友的云服務(wù)收入有望得到快速提升。
4“用友云”產(chǎn)品上線運營，云業(yè)務(wù)有望獲得快速推進
2017年，用友的云戰(zhàn)略更加清晰，作為用友3.0戰(zhàn)略的產(chǎn)品形態(tài)核心，用友提出“用友云”產(chǎn)品。2017年4月19日，“用友云”正式對外發(fā)布并全新上線運營。“用友云”定位社會化商業(yè)應(yīng)用基礎(chǔ)設(shè)施和企業(yè)服務(wù)產(chǎn)業(yè)共享平臺，提供社會化商業(yè)應(yīng)用云服務(wù)，由PaaS、SaaS、BaaS、DaaS以及與軟件的融合服務(wù)等組成，包括用友云平臺、領(lǐng)域云、行業(yè)云、暢捷通小微企業(yè)云、企業(yè)金融云和云市場等。
與提供基礎(chǔ)IT服務(wù)的IaaS不同，用友云將提供面向企業(yè)的技術(shù)平臺，包括通信、支付、電子發(fā)票、審批、表單、打印等在內(nèi)的公共基礎(chǔ)服務(wù)。我們認為，“用友云”產(chǎn)品有望加快整合用友的現(xiàn)有的成熟云產(chǎn)品，快速推進用友3.0戰(zhàn)略。
5推股權(quán)激勵方案，激勵機制更加完善
公司公布股權(quán)激勵計劃，擬向激勵對象授予股票權(quán)益合計不超過5798萬股，約占公司總股本的3.96%。（1）股票期權(quán)激勵計劃：擬向激勵對象授予3865.36萬股股票期權(quán)，占公司總股本的2.64%，股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行公司股票。（2）限制性股票激勵計劃：公司擬向激勵對象授予合計不超過1932.64萬股公司限制性股票，占公司總股本的1.32%，股票來源為公司從二級市場回購的本公司股票。
該股權(quán)激勵計劃授予價格為每股15.88元。授予對象人數(shù)為1444人，包括高級管理人員和其他骨干人員。未來三年解鎖比例分別為：40%、30%、30%。解鎖的業(yè)績指標為：以2016年營業(yè)收入為基數(shù)，2017-2019年營業(yè)收入增長率不低于10%、20%、30%。我們認為，股權(quán)激勵計劃有望進一步完善公司激勵機制，推動公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
6盈利預(yù)測與投資建議
我們認為，用友的云服務(wù)轉(zhuǎn)型正在逐步取得效果，隨著云服務(wù)所需要投入力度的減少，公司整體業(yè)績有望逐步得到恢復(fù)性增長。我們預(yù)計，公司2017-2019年EPS為0.32/0.42/0.54元。
7風(fēng)險提示
云服務(wù)業(yè)務(wù)增長低于預(yù)期的風(fēng)險，系統(tǒng)性風(fēng)險。
山東用友軟件主要服務(wù)于山東地區(qū)的中型、小微型企業(yè)客戶，是暢捷通信息技術(shù)股份有限公司五星級合作伙伴和授權(quán)服務(wù)支持中心。是濟南用友代理金牌經(jīng)銷商,公司主要代理用友暢捷通T+、T1商貿(mào)寶、用友暢捷通T3用友通、用友暢捷通T6ERP、用友U8ERP等企業(yè)管理軟件。(咨詢熱線：0531-82825553)